香精香料龙头，增加确定性高，赢利奉献显着。香精香料消费量会随生活品质的进步而上升。上世纪90年代以来，以兴旺国家为首的全球经济快速开展，香料香精职业增加显着。据Leffingwell&Associates计算，全球香精香料职业2019年商场规划为282亿美元，2015-2019年复合增速为4%。我国香精香料商场起步较晚，但现在保持着更高的增速。据我国香精香料化妆品工业协会数据，2019年国内香精香料产品年出售额约为449亿元，2015-2019年复合增速为7%。爱普股份以香精香料发家，通过二十多年的开展，已生长为国内香精香料职业闻名企业之一，据FoodTalks计算，2019年爱普股份的食用香精以约1.7%的我国商场占有率排名国内第二。香精香料事务赢利率高，赢利奉献大，增加安稳，毛利率长时刻安稳在40%以上，奉献毛利占比超越60%，2015-2020年年复合增加率为6.43%。2020年公司香精香料事务收入7.54亿元，毛利2.87亿元。

　　工业巧克力商场空间宽广，产能提高加快代替。2016年，爱普收买杭州天舜，进入巧克力出产职业。据初步计算，国内抢先乳品企业现在工业巧克力的年需求量超越4万吨，食物加工业兴旺的福建省糖块用巧克力及烘焙企业对工业巧克力的年需求量超越8万吨。长时刻以来，我国工业巧克力需求很多由食物企业自建出产线满意，因为仅作为主产品的配料运用，出产规划较小，对原材料本钱的控制力较差，迭代需求与晋级本钱对立显着，外采优势逐步闪现。另一方面，国外闻名食物企业如雀巢、明治、格力高、费列罗等在我国的工厂以及连锁巨子星巴克我国门店的工业巧克力需求现在首要依托进口满意，为优化产品本钱、节约物流时刻、完成就地供给，正在活跃寻求我国工业巧克力的合格供给商。

　　爱普作为工业巧克力头部制作商，有望在国产代替趋势下迎来高速增加。现在，杭州天舜的巧克力产能约为3万余吨，根本到达满负荷出产，跟着上海工厂产能逐步开释以及食物配料研制制作基地项目募投扩产，爱普的巧克力制作产能和商场占有率将有望得到大幅提高。

　　价格战完毕，盈余才能修正。爱普原为百乐嘉利宝代理商，2016年收买杭州天舜开端进入巧克力出产职业，期初以代脂巧克力为主，首要使用于冷饮范畴，百乐嘉利宝以纯脂巧克力为主，首要使用于糖块与烘焙范畴。两边差异化开展，但感受到要挟的百乐嘉利宝在代脂巧克力范畴敞开价格战冲击竞品，爱普的代脂巧克力毛利率一度被压至0-5%。得益于多年堆集的厚实途径实力，爱普逐步站稳脚跟，百乐嘉利宝抛弃价格战，2021年代脂巧克力价格康复至1.5万-1.8万元/吨。公司赢利率开端修正，2021Q1出售毛利率为18.73%，净利率为9.42%，别离较上一季度上升6.15%和3.83%，较上年同一时期上升1.60%和2.71%。近两年公司出售费用率和管理费用率逐年下降，2021Q1出售费用率缺乏2019Q1的一半，公司产能提高带来的规划效应开端闪现。

　　果酱职业增速迅猛，产品晋级中心在质料。近年来，跟着食物职业产品晋级的趋势，果酱的使用场景不断得到拓宽，喜茶、奈雪的茶等新茶饮的炽热带动了对高端果酱的需求。据智研咨询数据显现，2020年我国果酱C端零售规划为40亿元，同比增加18.8%，2014-2020年规划增速CAGR为14.6%。国内果酱产值从2014年的19万吨增加至2020年的30万吨，CAGR到达7.7%。2018年爱普收买浙江比欧，进入果酱出产职业。2019年爱普引入两条意大利进口前灭菌果酱全自动出产线万吨。果酱职业的中心竞赛在于原材料的安全、安稳供给。2019年爱普收买北美高级生果最大的进口商上海盟泽，牢牢掌握樱桃、蓝莓、蔓越莓等高级生果供给链。现在浙江比欧的实践产能利用率已在80%以上，跟着食物配料研制制作基地项目募投扩产，果酱事务也将为爱普带来微弱的增加动力。

　　出资主张：食物配料景气度上升，公司在巧克力和果酱职业的布局有望捉住职业盈利，产能提高将扩展其职业抢先地位。咱们猜测公司2021-2023年EPS为0.86、1.22、1.60元/股，当时股价对应2021-2023年PE别离为22X、15X、12X，初次掩盖，给予“买入”评级。

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